大家周末好(hǎo)，先来看下重要消息(xī)。

　　塞尔维亚总(zǒng)统下令(lìng)军队进(jìn)入(rù)最高战(zhàn)备状态，紧急向与科(kē)索(suǒ)沃(wò)行政线方向移动

　　据(jù)塞尔(ěr)维亚南(nán)通社26日消(xiāo)息，塞(sāi)尔维亚总统武(wǔ)契(qì)奇当天下令(lìng)，将塞尔维亚军队的战备状态提升到最高等级，并紧(jǐn)急(jí)向与科(kē)索沃行政线方向移动。

　　报道称(chēng)，武契奇提升(shēng)塞尔维亚(yà)军队(duì)战(zhàn)备状态与科索沃局(jú)势骤(zhòu)然紧张有(yǒu)关(guān)。

　　当天科索(suǒ)沃北部兹韦钱塞族区塞族民众与科(kē)索沃阿族警察(chá)发生冲突，阿族警察在冲突中使用(yòng)了催(cuī)泪弹和震(zhèn)爆弹，并闯入了兹韦(wéi)钱区行(xíng)政大楼。目前兹韦钱区(qū)已经(jīng)被科索沃特警封(fēng)锁。

　　科(kē)索沃是塞(sāi)尔维亚的(de)自治省，1999年科索沃战争结(jié)束后由联(lián)合(hé)国托管。2008年，科(kē)索沃单(dān)方面宣布(bù)独立，塞尔(ěr)维亚始终(zhōng)坚持对科(kē)索沃拥有主权。

　　通(tōng)胀超预期上行(xíng)！这一数据创(chuàng)年内新高，美联储年内不降息？

　　5月26日(rì)，美国商务部最新(xīn)数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，美国(guó)4月PCE物价指数同比上涨(zhǎng)4.4％，高于预期值4.3％，高于(yú)前值(zhí)4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出预期值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通胀指标(biāo)——剔除食物和能源后的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，同样(yàng)高出前值(zhí)和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新(xīn)高。

　　与(yǔ)此(cǐ)同时(shí)，追踪与(yǔ)当(dāng)前经济(jì)周期相关的通(tōng)胀压力的周(zhōu)期(qī)性核心PCE仍然非(fēi)常高(gāo)，处(chù)于1985年以来的最高记录。

　　美联(lián)储政策利率期(qī)货合(hé)约(yuē)交易商周五加大(dà)了对美(měi)联储(chǔ)将继(jì)续加息的押(yā)注，数据(jù)公(gōng)布后，这些合约(yuē)的隐含收(shōu)益率上升，定价(jià)美联储在6月会(huì)议上将基准利率目标区间（目(mù)前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百(bǎi)分点的可能性约为60％。

　　据华尔街日报(bào)报道，交易员们一直坚(jiān)信，美联储今年将多次降息(xī)。但他们最终承认，基于(yú)对(duì)期(qī)货(huò)的押(yā)注，今年降息(xī)的可(kě)能性不(bù)大。现在，他们预计在(zài)2024年(nián)之前(qián)不会降(jiàng)息，而且2024年的降息(xī)幅度低于此前的预(yù)期。强劲的经(jīng)济增长、通胀数(shù)据(jù)、劳动(dòng)力市场以及债务上限担忧(yōu)的缓解降低了今年降息的(de)可能性。交(jiāo)易员们现在认为，6月份的会议可(kě)能(néng)会考虑加(jiā)息25个(gè)基点(diǎn)。市场预计联邦(bāng)基金利(lì)率将在2024年(nián)底降(jiàng)至3.5％，就在(zài)一个月前，衍生品市场预计基准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂(zàn)难(nán)走出弱(ruò)周期

　　近期(qī)化工板块整体走势偏弱，油化(huà)工与(yǔ)煤化工板块略显分化。期货日报(bào)记(jì)者观察到，煤化工(gōng)品种无论是下跌幅度，还是下行斜率，均大于(yú)油化工品种。以(yǐ)PTA等(děng)原(yuán)料成本端为原油的(de)品种，在(zài)原油下跌幅度不(bù)大的情况(kuàng)下，跌(diē)幅较(jiào)小；而(ér)以尿素、甲醇原料成本(běn)端(duān)为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投(tóu)安(ān)信期货能源首席分析(xī)师高明宇解(jiě)释(shì)说，终端(duān)产品这一分(fēn)化的根源(yuán)还是原料端表现的(de)差异。“俄乌冲(chōng)突的战争风险溢(yì)价将能源危机在期(qī)货市场的(de)影射(shè)推向(xiàng)顶(dǐng)峰(fēng)，2022年下半(bàn)年起市(shì)场(chǎng)进入衰退交易(yì)主(zhǔ)题，且目前工业品整体(tǐ)仍(réng)处于衰(shuāi)退(tuì)交(jiāo)易的中后场。”她称。

　　“从能源板(bǎn)块内部(bù)来看，前期原油价(jià)格的下行已触碰到中(zhōng)东主要产油国的财(cái)政盈亏(kuī)平衡成本、页岩(yán)油(yóu)生产商边际产(chǎn)油成本、美(měi)国(guó)收(shōu)储目标价位，在美国页岩(yán)油非常规能源(yuán)产(chǎn)量增速持(chí)续不达预期(qī)的情(qíng)况(kuàng)下，以沙特和俄罗斯主导的(de)OPEC+主动减(jiǎn)产再度推动(dòng)原油供给约束的兑现(xiàn)，在能(néng)源品的下(xià)行趋势中原(yuán)油(yóu)的成本支撑、供应减量(liàng)率先发生，价格也率先(xiān)呈现震荡筑底的(de)迹象。”高明(míng)宇如是(shì)说。

　　而对于煤炭而言，年初(chū)以来港口(kǒu)Q5500动力(lì)煤均价(jià)1092元/吨(dūn)，仍远高(gāo)于(yú)国内三西主产(chǎn)区动力煤的边际到港(gǎng)成本900元(yuán)/吨左右，在煤炭全行业(yè)利润丰厚(hòu)的情(qíng)况下供应有增无减，宽(kuān)松的供(gōng)需(xū)面(miàn)持(chí)续带动产业(yè)链各环节累库(kù)，价格下跌趋势明确(què)，亦对近期煤化工品种构成较大压(yā)制。

　　“今年年初以来，煤炭(tàn)价格整体便处于震荡下行的(de)趋势中，原(yuán)料煤炭成本端的支(zhī)撑弱(ruò)化，使煤化工品种的估值中枢(shū)不断下移。”中信(xìn)建(jiàn)投期货分析师(shī)刘(liú)书源表示，相较于(yú)煤(méi)炭(tàn)，原油(yóu)整(zhěng)体为区间(jiān)弱势震荡的走势(shì)，并(bìng)未出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤(méi)化工市(shì)场(chǎng)而(ér)言，本周持续走弱未见反转(zhuǎn)迹(jì)象。”方正中期期货研究(jiū)院上(shàng)海分(fēn)院负责人夏聪聪解(jiě)释说，煤(méi)化工(gōng)市(shì)场缺乏(fá)利好(hǎo)驱动，消息面(miàn)无利好刺激，导(dǎo)致行情(qíng)持(chí)续低迷。国(guó)内煤炭(tàn)市场(chǎng)供应存在(zài)保障，在进(jìn)口煤增加(jiā)的(de)情况下，市场可流通货源(yuán)充裕，今年(nián)受到天气说唱歌手bp，说唱b7是什么意思因素的影(yǐng)响，水电出(chū)力(lì)预计逐步(bù)好(hǎo)转，电(diàn)煤(méi)需求存在增加(jiā)，但增(zēng)速(sù)或放缓。

　　在她看来，煤炭市场(chǎng)价格(gé)仍存在下(xià)调可能(néng)，成(chéng)本端难以(yǐ)提(tí)供有力支(zhī)撑。加之煤化(huà)工(gōng)整体(tǐ)需求端不(bù)佳，高温雨季部分区(qū)域(yù)需(xū)求受到影响(xiǎng)。需求处于季节(jié)性淡季，下游(yóu)用煤企业库存(cún)水平偏高，价格承压(yā)下行，煤化工(gōng)受到成(chéng)本端的拖累。

　　事实(shí)上，煤化工近(jìn)期的(de)持(chí)续(xù)走(zǒu)弱也与宏(hóng)观需求弱势以及自身品种的产(chǎn)能投(tóu)放周期有(yǒu)关(guān)。

　　“根(gēn)据前期调研，部分甲(jiǎ)醇和尿素的终端工厂，在经历疫情几年之后，并(bìng)未重启，所以终端(duān)产品的需(xū)求并没有因疫(yì)情解封后(hòu)，出(chū)现显著(zhù)恢复(fù)。叠加(jiā)近期港口和坑口煤(méi)价加速下(xià)跌，导致(zhì)煤化工品种的估值(zhí)中枢不(bù)断下移，难见反转。”刘书(shū)源(yuán)称。

　　记者(zhě)了解(jiě)到，随着煤(méi)炭的大幅走弱(ruò)，目(mù)前甲醇企业(yè)亏损较之前(qián)有(yǒu)所放大。“煤化(huà)工产业(yè)链上(shàng)下(xià)游均(jūn)弱化，尽管成(chéng)本端(duān)松动，但煤化工(gōng)品(pǐn)种自身表现同样低迷，面临较大的(de)亏损(sǔn)压力。”夏聪聪表(biǎo)示，近期，甲醇(chún)期货价格(gé)创(chuàng)2020年10月份以来新低，现(xiàn)货价格同(tóng)步走低，内(nèi)蒙地区报(bào)价跌破2000元(yuán)/吨，价格下跌(diē)幅度大于原(yuán)料端，利(lì)润修复过(guò)程(chéng)中止。“今(jīn)年以来，从甲醇成(chéng)本理论核算来(lái)看(kàn)，行(xíng)业(yè)整体处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书(shū)源也表(biǎo)示，由于甲醇现货价格不(bù)断创下(xià)新低(dī)，部分(fēn)地(dì)区(qū)现货价格回到历史低位(wèi)，上(shàng)游甲(jiǎ)醇(chún)生产企业整(zhěng)体(tǐ)利润并没(méi)有(yǒu)随着煤价回落、采购成本(běn)下(xià)降(jiàng)而(ér)明显转(zhuǎn)好。“尤其(qí)是单一(yī)的煤制甲醇(chún)企业，理论亏损幅度较大，且部分内地企业(yè)有传出因甲醇(chún)价格太低，出现停车或者(zhě)降负的消息，后(hòu)续值得持续关注这一(yī)问题。”刘书源如(rú)是说。

　　受访人士(shì)普遍认为(wèi)，短期，煤化工品种暂(zàn)难走出弱周期(qī)的迹象。“经历过前几(jǐ)年的持续投产，国(guó)内甲(jiǎ)醇和尿(niào)素的产(chǎn)能不断扩张，当前下游的需(xū)求(qiú)难以匹配新增的(de)产能，未来其价格可能在1—2年(nián)都维持较低水平(píng)，从(cóng)而(ér)开启(qǐ)倒逼上游降负或者(zhě)去产能的阶段，后续(xù)大概率(lǜ)是一个产能(néng)的上下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来(lái)，煤(méi)化工能否走出偏(piān)弱(ruò)周期主要取决于需求(qiú)的恢复情况，下半年部(bù)分(fēn)品种(zhǒng)面临较大投(tóu)产压力，进口体(tǐ)量(liàng)大的(de)品种将受到低价进(jìn)口货源的冲击(jī)，中长期看，煤(méi)化工行(xíng)情(qíng)难有起色，即使存在上涨，也表(biǎo)现为长期(qī)下跌后的反弹，而(ér)不是行情的反(fǎn)转。

　　油制强(qiáng)于(yú)煤制的可能性依然较大

　　采访中记(jì)者(zhě)了解到，近期(qī)能源(yuán)化工（尤其(qí)是油(yóu)化工）板块(kuài)较为强势主要(yào)还是基于原料(liào)端的驱动。

　　据光(guāng)大期(qī)货分(fēn)析师杜冰沁介(jiè)绍(shào)，本周原油整体呈现先(xiān)抑后扬的(de)走(zǒu)势，受到供需基本面(miàn)收紧的前景提振油价上涨，带动油化工板(bǎn)块表现(xiàn)较为(wèi)坚挺。

　　“在(zài)本轮(lún)大宗商品多(duō)数下跌(diē)的行情中，原油尽管受到美国债(zhài)务上(shàng)限谈判陷入(rù)僵局(jú)带(dài)来的(de)宏观(guān)情绪扰动，但是沙特(tè说唱歌手bp，说唱b7是什么意思)能(néng)源(yuán)部长发(fā)言力挺油价和G7在其年度领导人会(huì)议上承(chéng)诺将加大力度打击俄(é)罗斯逃(táo)避(bì)其石油(yóu)和燃(rán)料出口(kǒu)价(jià)格上(shàng)限的(de)行为(wèi)都对于油价(jià)起到提振作用。”杜(dù)冰沁表示，从基本面(miàn)来看，下半年全球原油供(gōng)需将(jiāng)进(jìn)一步收(shōu)紧。IEA最新月报预计今(jīn)年全球需求(qiú)同比增(zēng)加220万桶/日，主要来自于中国需求复苏的持续(xù)；同(tóng)时(shí)美国宣布将(jiāng)在8月(yuè)收储(chǔ)300万桶(tǒng)，叠加(jiā)美国即将(jiāng)进入夏季(jì)汽(qì)油(yóu)消费旺季。“原油维(wéi)持(chí)强(qiáng)势从成本端带动油化工整体强于煤化工(gōng)。”她(tā)称。

　　目前来看，油化工较煤化(huà)工较(jiào)强的(de)关键原因还是在(zài)于(yú)原料(liào)端。在(zài)杜冰(bīng)沁看来，本周EIA和API商业原油库存超预(yù)期(qī)大幅下降，主要源(yuán)自原油进(jìn)口的大(dà)幅下降和随着出行旺季来临显著增长(zhǎng)的(de)需(xū)求；包(bāo)括汽(qì)油和精炼油在内的成品(pǐn)油库存均出现不(bù)同程度的下降(jiàng)，同时汽、柴油(yóu)表需也环(huán)比增加50万桶/日(rì)左右(yòu)。

　　“尽管短期俄(é)罗斯减产不及预期，但沙特能源部长发言力挺油(yóu)价，市场计价OPEC+可能(néng)在(zài)6月(yuè)4日(rì)的会议上考(kǎo)虑进一步减产，叠加美国(guó)的收(shōu)储均(jūn)将收紧下(xià)半年全球原油平(píng)衡表。但在(zài)美国债务上(shàng)限谈判达成一致前，宏观层面的不确(què)定(dìng)性仍然会(huì)影(yǐng)响市(shì)场情绪。”杜(dù)冰沁认(rèn)为，短期市场需关注美国(guó)债务上限谈(tán)判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能(néng)化高级(jí)分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会(huì)议将近(jìn)。考虑目(mù)前油价被(bèi)市场(chǎng)接受(shòu)度提升(shēng)，预计6月化工品市(shì)场对标(biāo)的(de)原油成(chéng)本将基本维持5月(yuè)平均价格水(shuǐ)平。因(yīn)此，预(yù)计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考虑目前油价(jià)被市场接受度提(tí)升。预计6月化工(gōng)品市场对标的原(yuán)油(yóu)成本将(jiāng)基本维持5月平均(jūn)价(jià)格水平。”陆(lù)甲明说。

　　实(shí)际(jì)上，5月份至今，国内石(shí)脑(nǎo)油制的(de)聚(jù)乙烯生产毛(máo)利，已经从500多元/吨(dūn)，逐步跌落(luò)至-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚(jù)乙烯自身现(xiàn)货价(jià)格表(biǎo)现更弱，因而以原油折算成本的(de)加工利润反而出现了下(xià)降。

　　“展望(wàng)后市(shì)，原油供应端(duān)的(de)利好已进入兑现(xiàn)期。”高明宇认为，OPEC及(jí)俄罗斯的减产(chǎn)已在原油(yóu)及成品油发运船期中有(yǒu)所体现。“加拿大野火蔓延造(zào)成的(de)31.9万桶/天减产(chǎn)及3月末起暂(zàn)停(tíng)的伊拉克(kè)45万桶/天北向原(yuán)油(yóu)出(chū)口仍未恢(huī)复，亦对本无(wú)弹性的原油供应构成扰动。且近期沙特能源部长再次对(duì)原油市场做空者发出(chū)警告，面对欧美银行业危机(jī)和美国(guó)债务上限谈判带来的需求端(duān)不确定(dìng)性，不排除OPEC+在6月4日会议再(zài)次(cì)减产(chǎn)的(de)小概率(lǜ)事件(jiàn)发生，二(èr)季度(dù)起的基准去库预期仍将为(wèi)原油带来(lái)相对支撑(chēng)。”她称(chēng)。

　　“下个阶段(duàn)，化(huà)工品表现(xiàn)中，油(yóu)制强于煤制的(de)可能性依然较大。”陆甲明表示，原料价(jià)格表现上，目前国内煤炭供(gōng)给相对充裕，因此煤炭价(jià)格下(xià)行的(de)趋势依然存在。原油(yóu)方面，夏季(jì)是成品油消费高峰，因(yīn)此油价往往容易(yì)获得支撑。因此，成本端强弱(ruò)反差或依然存在(zài)。

　　同样，在高明宇看来，在国内(nèi)动力(lì)煤市场中下游库存(cún)有(yǒu)效去化，或低价格刺激内产、进口兑现(xiàn)减量预期之前，油化工结构性强于煤化工(gōng)的行情仍然有望延(yán)续(xù)。

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