公募基金交(jiāo)易结算模(mó)式再现创新突破(pò)！

　　继(jì)过往(wǎng)较为常见的(de)托管人(rén)结算模(mó)式和券商结算模式之后，一种创新(xīn)模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在(zài)基金行业(yè)悄(qiāo)然(rán)流行(xíng)。

　　据(jù)中国(guó)基金报记(jì)者(zhě)了解(jiě)，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一年(nián)持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该(gāi)基金由博道基(jī)金、广发证券、兴业银行三方合作推出(chū)。目前(qián)正在发行的易方达(dá)中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方(fāng)达(dá)与广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出(chū)也吸引了行业各方目光，据业内人(rén)士(shì)透露(lù)，除(chú)了(le)广发证(zhèng)券有落地的基金产品(pǐn)之外，其他券商(shāng)、基(jī)金公司也在关(guān)注研究这一新的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前(qián)基金结算模式迎来新时代(dài)。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三(sān)类模(mó)式各有优劣(liè)，基金管理人可(kě)以根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调(diào)动(dòng)各方资源，为(wèi)持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年(nián)的历史长河中，托管人结(jié)算(suàn)模式是(shì)最(zuì)早出现(xiàn)也是(shì)最为成熟的基金结算模(mó)式。到了2017年(nián)，券商结算模式启动试点(diǎn)，成(chéng)为基(jī)金公司撬动(dòng)券商资源(yuán)的有(yǒu)力抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在(zài)行业(yè)各方(fāng)探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报(bào)记者了(le)解，2022年3月(yuè)8日成立的博(bó)道(dào)盛兴一(yī)年持有期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发(fā)行(xíng)的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述两只基(jī)金(jīn)分别(bié)由(yóu)博道、易(yì)方达(dá)两家基(jī)金公司(sī)与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业(yè)银(yín)行合作(zuò)发(fā)行(xíng)。

　　“在证券公(gōng)司(sī)中，广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)是率先有落(luò)地基金产品的券商，据了解(jiě)，其他券商也在积极研究这(zhè)一新的业务(wù)。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博(bó)道(dào)基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指(zhǐ)，公募基金参(cān)照QFII模(mó)式，通过(guò)证(zhèng)券(quàn)公司进(jìn)行交易申报(bào)，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存(cún)放在托管银行的托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这(zhè)也成为类(lèi)QFII模式的与一(yī)般(bān)券结模式的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式(shì)中产品资金(jīn)集中存放在(zài)托管银(yín)行(xíng)，在券商开立的资(zī)金账户(hù)无需实际上的银证转账存入(rù)资(zī)金(jīn)，每(měi)个交易日基金公司(sī)采用申(shēn)报交(jiāo)易额度(dù)，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行(xíng)场(chǎng)内(nèi)交易(yì)，券商根据已申报的交易额度每日(rì)滚动计算产(chǎn)品资金账户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对产(chǎn)品场内交易额(é)度(dù)的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通过经纪(jì)券(quàn)商完成，仍然保留(liú)了原先券商交易结算模(mó)式的交易前(qián)端控制(zhì)、验资验券的优点，同时(shí)资(zī)金结算(suàn)由(yóu)托管行完成，解决了(le)部分(fēn)托(tuō)管行比(bǐ)较关注的托管资金(jīn)归属保管问(wèn)题，一定程度上调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金与证券公司结算(suàn)模式的(de)选择(zé)，更(gèng)好地满(mǎn)足各方差异化的需求，也印证了(le)券商(shāng)财富管(guǎn)理转型已经进入更加成熟和高速(sù)发(fā)展阶段 ，多(duō)样的(de)结算模(mó)式备选可以有(yǒu)助于降低(dī)运营风(fēng)险 、提升效率，促(cù)进公(gōng)募(mù)基金、券商(shāng)渠道、基金(jīn)投资(zī)人共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其是对(duì)于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好运营效率带来的优质(zhì)交易体验(yàn)的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的(de)商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业(yè)务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势(shì)逐渐形(xíng)成(chéng)，该模式将进一(yī)步(bù)促进，金融(róng)机构为(wèi)广大投资人提供更多的交易工(gōng)具选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式突(tū)破了(le)现(xiàn)行客(kè)户交易结(jié)算资金(jīn)的三(sān)方存(cún)管框架，谈及这类模式的创(chuàng)新(xīn)点，平安基金总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令(lìng)对接(jiē)，资金无需三(sān)方存管(guǎn)；二是交易交(jiāo)收分离：证券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交(jiāo)易进(jìn)行(xíng)前端验资验(yàn)券；三是日终资金对账：实现证券公司与托管人系(xì)统对(duì)接(jiē)对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前(qián)端验资(zī)验(yàn)券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的(de)商业(yè)模式创新(xīn)

　　作为一种新(xīn)的(de)交易结算模式，投(tóu)资者对(duì)类QFII结算模(mó)式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模(mó)式有哪(nǎ)些优(yōu)劣势？也是投(tóu)资者(zhě)关注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析指出(chū)，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回(huí)都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可(kě)以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点(diǎn)是证券公司对(duì)产(chǎn)品场(chǎng)内(nèi)交易进(jìn)行前端验资验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人(rén)而言，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，较传(chuán)统托管银行(xíng)结算模(mó)式，有(yǒu)两方面好处：一(yī)是，加(jiā)强了交(jiāo)易前端验(yàn)资验券(quàn)功能，优化(huà)交易监(jiān)控和(hé)头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商业模式的创新，类似与(yǔ)券(quàn)商结算模(mó)式，捆绑了商业(yè)利益，有利于券商代买市(shì)占率的提升。博时基金券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也谈了(le)自(zì)己的看法。

　　他进(jìn)一步分(fēn)析称，“相较券商结算模(mó)式，公募(mù)类QFII结算模式，也有(yǒu)两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是(shì)，无需银证转账即可调(diào)整场内(nèi)外(wài)资金(jīn)分(fēn)布，效率有所提升(shēng)；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为，对于基金管理人(rén)而(ér)言，ETF采用类Qmine是什么词性物主代词，my是什么词性物主代词英语FII结算模式(shì)，可以兼顾(gù)资金(jīn)使用效率与风险控制两(liǎng)方面的需(xū)求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比(bǐ)券商结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模式下(xià)无需银证转账(zhàng)即可(kě)调整场内外资(zī)金分布，效率有所提(tí)升，同时也简化了(le)开户环节，免去了(le)三？存管登记确认；而相比托管人结(jié)算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功(gōng)能，可(kě)优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金(jīn)将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要(yào)优势(shì)归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式下(xià)，产(chǎn)品资金不是集中于原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍然存放(fàng)在(zài)托(tuō)管(guǎn)行(xíng)账户，实现(xiàn)的方(fāng)式是需要将托管行和券商打(dǎ)通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步(bù)骤(zhòu)，解(jiě)决(jué)了普通券(quàn)结模(mó)式下资金分散管(guǎn)理，资金划(huà)拨时(shí)间受银证转账(zhàng)时(shí)间范围限制的痛(tòng)点。日(rì)常(cháng)投资运(yùn)作过程，减少银证转账资金划拨(bō)工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一定量减少了证券资(zī)金(jīn)账(zhàng)户开(kāi)户与银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明(míng)确各方职(zhí)责所(suǒ)在，以及完(wán)善业务风(fēng)险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验资(zī)验券可有(yǒu)效防控(kòng)异(yì)常交(jiāo)易和超买风险，托管(guǎn)人(rén)负责交收；日终资(zī)金对账实现(xiàn)证券公(gōng)司与托(tuō)管人系统(tǒng)对(duì)接(jiē)对(duì)账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点不足之处：一方面，类似托管人结算模式(shì)，该模(mó)式与(yǔ)托管(guǎn)人结算模(mó)式一致(zhì)，对投资组(zǔ)合(hé)而言需(xū)按(àn)月计算缴纳最低结(jié)算备付(fù)金与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下(xià)，管理人、托管人与券商三方需(xū)每(měi)日确(què)立(lì)场内/外资金分(fēn)配比(bǐ)例。取决于投资组合(hé)交(jiāo)易特征，将(jiāng)增加(jiā)日常(cháng)投资(zī)运营管理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头(tóu)部(bù)基金(jīn)公司(sī)跟(gēn)随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢(yíng)

　　从(cóng)业内(nèi)观察看mine是什么词性物主代词，my是什么词性物主代词英语，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模式的关注(zhù)度(dù)较高，也在筹备(bèi)或启(qǐ)动相应(yīng)的合作。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系统改(gǎi)造，以及固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的(de)限制仍有待解决等(děng)问题(tí)，初(chū)期或更(gèng)多是头部(bù)基金公司参(cān)与。

　　“近期也在(zài)公(gōng)司(sī)内部(bù)对这一业务(wù)进行了(le)探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公(gōng)司人士表示，这类(lèi)业务具(jù)备一(yī)定吸引(yǐn)力，相(xiāng)比较托管行结算(suàn)模式和券商结(jié)算(suàn)模式，这一模式(shì)可(kě)以(yǐ)同时激发银行(xíng)、券商双方的销售力度，同时在此类模(mó)式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存(cún)在明显(xiǎn)的先(xiān)发优势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处(chù)于发展初期(qī)，该模式(shì)特(tè)点(diǎn)鲜明。但是(shì)，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待解决，成(chéng)为主流结(jié)算模(mó)式仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预计(jì)相关(guān)金(jīn)融机构对该(gāi)模式会保持(chí)高度关(guān)注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信心(xīn)，认为这是一(yī)个基金、券(quàn)商、银行三方(fāng)共赢的模式，有望成为新的行业(yè)发(fā)展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传(chuán)统券结(jié)模(mó)式、托管人结算模式均有比较(jiào)优势(shì)；对托管(guǎn)人而言，产品资(zī)金全额留存(cún)在托管账户，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证券(quàn)公司(sī)提(tí)高服(fú)务(wù)机(jī)构客(kè)户的(de)能力，也(yě)加强了公(gōng)司品牌(pái)影响力(lì)。

　　不(bù)过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及(jí)不少(shǎo)系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其(qí)是托管行和券(quàn)商。博道基(jī)金就表示(shì)，对(duì)基金公司来说，总体(tǐ)保留沿用券(quàn)商(shāng)结算模式下的场(chǎng)内(nèi)交易前端(duān)验资验(yàn)券相关流程(chéng)和业务系统，个别(bié)如清算模块涉及一些小改动。但券(quàn)商(shāng)和托管行的系统(tǒng)改动较大，如(rú)在系(xì)统(tǒng)直连、账户管理、场内(nèi)清算(suàn)、场外清算(suàn)等(děng)多个环(huán)节需要(yào)进行升级(jí)改造。

　　目前(qián)已经实现的模式(shì)来看(kàn)，主要是广发(fā)证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记(jì)者从业内(nèi)了解到(dào)，也有(yǒu)一(yī)些银(yín)行、券商对此也(yě)抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一模式走向三(sān)类模(mó)式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结(jié)算模式三类模(mó)式(shì)的时(shí)代。

　　自公(gōng)募基金诞(dàn)生起，采取的(de)就是银行(xíng)托管(guǎn)人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍然是目(mù)前(qián)公募基金结算的主(zhǔ)流模式(shì)。这一模式是，基金(jīn)管理(lǐ)人租(zū)用券商的交易(yì)席位直(zhí)连报(bào)盘交(jiāo)易所，托管人作为特殊结算参(cān)与人与中(zhōng)国(guó)结算(suàn)进(jìn)行(xíng)资金和证(zhèng)券的清算交收(shōu)。

　　券商结算(suàn)模(mó)式在2017年启动试点(diǎn)，并(bìng)于2019年初由试(shì)点(diǎn)转常规，至(zhì)今已历(lì)时5年有余。随(suí)着运(yùn)作机制渐(jiàn)稳、结(jié)算(suàn)效率改善及券商财富管理业(yè)务高速发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数(shù)据，2021年全年一(yī)共有144只新(xīn)成立基金采(cǎi)用了券结(jié)模式。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数(shù)量与规模(mó)分别为616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据(jù)全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类(lèi)QFII交易(yì)结算模式(shì)，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人(rén)士就(jiù)表示，券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)，每种结(jié)算(suàn)模(mó)式各有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)可以根据不同情况(kuàng)，选择(zé)不同的结算模(mó)式，最大限度的调(diào)动各(gè)方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算(suàn)模(mó)式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市(shì)场行情修(xiū)复及券商财富管理(lǐ)业(yè)务高速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的(de)指数型基金等产品类(lèi)型上，券结(jié)模式将(jiāng)有较大发(fā)展空间。”上述平安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模(mó)式的发展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模(mó)式在中小基(jī)金(jīn)公司(sī)中更加普遍。中小基金相对来说获得(dé)银(yín)行渠道的营销支持难(nán)度较大，券结模式能有效推动券(quàn)商(shāng)和基金公(gōng)司的(de)合作关(guān)系，有(yǒu)助(zhù)于中小基金(jīn)新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结模式(shì)保有(yǒu)量会更稳定一些，对(duì)于托管(guǎn)行有一个制衡的作用(yòng)。以前(qián)是小公司为主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后会(huì)是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部(bù)副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，券商结(jié)算模(mó)式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也(yě)从“投入(rù)成本较大、技术系统探(tàn)索较(jiào)困难”转变为“产品策略与市(shì)场环境及需求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客户(hù)体验的(de)舒适度、销售服务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品(pǐn)与券商渠道的(de)中(zhōng)长期利(lì)益(yì)深(shēn)度(dù)绑(bǎng)定(dìng)；在此模式(shì)下，竞争格局会发生分化(huà)，回归(guī)“买方投顾陪伴模式(shì)”的(de)服务(wù)本(běn)质，”持续提供“好产品、好服务”的基(jī)金公司和证券公司会受益于这一发展变(biàn)化。

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